金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(j无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方iāo)头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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