金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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