文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民本初是谁收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)本初是谁财市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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