调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于(yú)今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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