近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

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　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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