原本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（6001廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思97.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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