金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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