来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(g大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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