文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％华大基因有国家背景吗（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张华大基因有国家背景吗静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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