2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增串子是什么意思网络，足球串子是什么意思长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产串子是什么意思网络，足球串子是什么意思相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重串子是什么意思网络，足球串子是什么意思心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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