金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(不尽人意是什么意思yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(不尽人意是什么意思shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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