金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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