文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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