5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiā美国管得了比尔盖茨吗o)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(pià美国管得了比尔盖茨吗o)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(美国管得了比尔盖茨吗jià)值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 美国管得了比尔盖茨吗