2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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