美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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