近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

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　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)是(shì)否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IP黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗O后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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