4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

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　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗)衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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