金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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