文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销香港区号是多少售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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