私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集(jí)规模(mó)的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后等方面提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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