金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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