调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(sh双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义í)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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