2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经(jīng)营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于(yú)求的(de)局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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