4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人台(tái)降价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：王菲是什么星座，王菲是什么星座的人同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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