大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状态(tài)提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于(yú)此前的预(yù)期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预(yù)计基(jī)准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再(zài)度推(tuī)动原油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价(jià)格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际(jì)到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业链(liàn)各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出(chū)现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续(xù)走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称(c数学中e等于多少，高中数学中e等于多少数学中e等于多少，高中数学中e等于多少span>hēng)。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业有传(chuán)出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料(liào)出口价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一数学中e等于多少，高中数学中e等于多少步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基(jī)本(běn)维持(chí)5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库(kù)存(cún)有效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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