4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(根号20等于多少 化简 根号怎么算diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(sh根号20等于多少 化简 根号怎么算ù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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