公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāngborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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