5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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