2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：昆明市属于几线城市，云南最好三个城市ong>2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的(d昆明市属于几线城市，云南最好三个城市e)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。