来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(bi为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机àn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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