大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞(sāi)族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为(wèi)原油的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在(zài)期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工(gōng)业品整体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持续(xù)走弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并(bìng)未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数chū)现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投(tóu)产(chǎn)压力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的品种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本面(miàn)收紧的前(qián)景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油(yóu)库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依(yī)然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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