事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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