2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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