金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机(jī)构分析，央(yāng)行行长易(yì)纲曾在3月公(gōng)开表示(shì)目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度的经(jīng)济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，需要关注下周缴税周对资(zī)金(jīn)面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四大国(guó)有银(yín)行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)和(hé)通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协(xié)定(dìng)存款和(hé)通知(zhī)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)下(xià)调有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算(suàn)降息，属春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。本(běn)轮存款利率(lǜ)调(diào)降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利(lì)率客(kè)观上可减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句>近(jìn)期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农(nóng)商行(xíng)为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议(yì)。不过(guò)，作为我国(guó)利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格(gé)意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调(diào)降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以(yǐ)来，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可以(yǐ)疏(shū)通流动性淤(yū)积，支(zhī)撑(chēng)宽信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行下降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺(cì)激难度较大(dà)，倾向(xiàng)于认为消费环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合(hé)的(de)延续，意味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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