2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóngsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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