5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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