文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷g>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎ冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷i)和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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