5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思的(de)变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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