来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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