来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于(yú)去(qù)年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明(m第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手íng)扩大需(xū)求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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