5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将(jiā发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ng)为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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