4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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