金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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