近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外(wài)国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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