来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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