金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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