大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除(chú)食(shí)物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料端(duān)表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市(shì)场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤化(huà)工品种构成(chéng)较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提(tí)供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(z中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分hī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要(yào)还是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油(yóu)库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分zuò)。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及(jí)成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然(rán)有望延续。

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