调油逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的(de)不(bù)确定和(hé)经济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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