5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(z莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱hí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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